8月28日，美联储主席凯文·沃什将在怀俄明州杰克逊霍尔全球央行年会上发表就任以来的首次主旨演讲。这不仅仅是一场年度政策研讨会的主旨发言——它被华尔街视为沃什重塑美联储公信力的最关键窗口。
自5月上任以来，沃什以“更安静的美联储”为信条，刻意回避前瞻指引、缩短政策声明、在两次新闻发布会上语焉不详。市场将其解读为对抗通胀决心不足，随后长期美债收益率飙升至二十年高位。如今，30年期美债收益率一度触及5.34%的2007年以来最高水平、美国国债首次突破40万亿美元、通胀已连续五年超过2%目标——沃什的沉默，正在变成一种昂贵的噪音。
当全球最大的AI芯片公司英伟达即将于本周三公布业绩时，华尔街却发出了一个令人警醒的声音：杰克逊霍尔的风险，比英伟达财报更大。Allspring Global Investments高管安·米莱蒂直言，英伟达业绩属于“单一盈利锚”，而美联储主席沃什的讲话却是可能同时改变利率预期、期限溢价、美元流动性和全球风险资产贴现率的“系统性定价锚”。
沃什的“沉默哲学”：市场正在用收益率惩罚不确定性
沃什上任后的沟通策略，被前圣路易斯联储主席布拉德形容为美联储“数十年来最显著的一次转向” 。他取消了美联储持续十余年的前瞻指引传统，认为这种做法“降低了政策灵活性并扰乱了市场信号”。
然而，市场并不买账。7月FOMC会议后，沃什既未深入分析经济形势，也未给出利率路径的任何暗示。投资者将其解读为缺乏将通胀拉回目标的决心，长期债券收益率随即攀升至二十年高位。前费城联储主席哈克直言：“沃什必须正面回应房间里的大象——通胀问题。他必须说出比‘我们正在应对’更多的内容。那样的表态已经不够了，市场会非常失望”。
布拉德的警告更为尖锐：“美联储的公信力正处于风险之中——市场开始认为委员会并不真正在意将通胀降至2%”。他特别指出，沃什迄今未明确表态愿意通过加息来实现2%的通胀目标，这一沉默本身已成为市场疑虑的根源。
高盛首席经济学家哈祖斯则从市场波动角度发出警告：沃什的模糊沟通方式，将使“围绕美联储未来利率决策的市场波动变得更加剧烈”，而这种波动“并不会对经济产生任何建设性作用”。高盛测算，增强沟通可使未来一年利率波动率降低约10%——沃什正在反向而行。
道明证券美国利率策略师Molly Brooks警告，杰克逊霍尔存在明显的“不对称风险”——如果沃什提供的信息太少，市场很可能会失望，而他即使给出一些反应函数的说明，上行空间也有限，因为市场不认为他会提供足够细节。
债市“失控”：5.33%的2007年重现
8月18日，美国30年期国债收益率盘中触及5.334%，创下2007年6月——全球金融危机爆发前夕——以来的最高水平。10年期收益率同步升至4.75%，为2025年1月以来最高。这并非美国独有的现象——德国10年期国债收益率飙升至3.261%，创2011年以来最高;法国10年期国债收益率突破4%，为2009年以来首次。
这场全球债券抛售的背后，是三股结构性力量的共振：美伊冲突反复推高通胀担忧、AI企业债洪流与政府债券争夺投资者、以及美国财政赤字突破1.8万亿美元的现实。美国财政部8月19日数据显示，2026财年前10个月累计财政赤字已达1.799万亿美元，在财年尚余两个月时就已超过2025财年全年规模。
Nationwide Mutual Insurance Company首席经济学家Kathy Bostjancic表示，对市场构成压力的因素依然存在，包括财政担忧、通货膨胀以及美联储将如何应对的不确定性。“长期利率上升的根本原因依然存在，”她说。
面对30年期收益率突破5.33%的紧急情况，财政部长贝森特于8月19日出手干预：将10至30年期长期国债的流动性支持回购单次上限从20亿美元至少提高至40亿美元。然而，这一“退烧针”的效果维持了不到24小时——8月20日，30年期收益率再度上涨5.7个基点至5.251%。20年期、30年期存量美债规模约5.5万亿美元，而本次增加的20亿美元单次额度，相对数十万亿的总盘子几乎是九牛一毛。
PCE数据：杰克逊霍尔前的“前哨战”
在沃什讲话之前，市场将于8月26日(周三)迎来美联储最青睐的通胀指标——7月个人消费支出(PCE)价格指数。经济学家预计，7月整体PCE同比上涨3.6%，较6月的3.7%小幅回落;核心PCE预计维持在3.3%左右——仍远高于美联储2%的目标。彭博经济研究指出，尽管通胀出现降温迹象，但油价本月再次上涨，伊朗战争的持续正在推高能源成本。
如果PCE数据高于预期，将进一步巩固9月加息的逻辑——目前CME FedWatch显示9月加息概率约41%、年底前加息一次。如果数据低于预期，则可能为沃什的“等待”策略提供更多空间。但无论结果如何，通胀连续五年高于目标的事实，已使美联储的公信力面临前所未有的考验。
前圣路易斯联储主席布拉德直言：“美联储的信誉正处于风险之中——市场开始认为委员会并不真正关心将通胀降至2%。”
杰克逊霍尔的三种可能情景
沃什尚未决定演讲是谈宏观经济“大局观”，还是直接为9月至12月政策路径提供指引。Bloomberg Economics预计，沃什更可能选择后者——“加倍推进其削减前瞻指引的改革议程”，重点描述美联储改革的“智力框架”，而非给出具体政策信号。
汇丰银行利率策略师Dhiraj Narula表示，这为沃什提供了一个机会，让他可以通过澄清自己的前景来安抚投资者。Narula称：“我们认为，沃什主席对潜在通胀压力的看法，或许已经可以为降低与不确定性相关的期限溢价提供一些理由。”
然而，道明证券预计，沃什“不会改变讨论经济前景时的一贯方式”，市场将“寻找有关他政策反应机制的线索，以及他是否会再次确认美联储抗击通胀的决心”。Evercore ISI高级经济学家Casiraghi则警告，仅重复6月和7月新闻发布会上关于“恢复价格稳定”的高度承诺，“可能已经不够” 。
三种情景的可能走向
情景一：模糊路线(概率最高)。沃什重申价格稳定承诺但拒绝给出具体路径，市场将9月FOMC内部的三张反对票视为“唯一可操作的信号”。30年期美债收益率可能突破5.4%，美元承压，黄金继续上行。
情景二：鹰派信号。沃什明确表示愿为对抗通胀而加息，9月加息概率从当前的约32%大幅回升。长债收益率短暂回落(因市场对美联储决心重拾信心)，但美元走强、风险资产承压。
情景三：鸽派转向。沃什暗示加息门槛很高，市场押注年内不再加息。长债收益率因“沃什看跌期权”预期而回落，美元走弱，风险资产反弹——但这将是对其抗通胀信誉的进一步消耗。
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